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塞斯·卡拉曼:美股的丧钟敲响了!

  塞斯·卡拉曼,是格雷厄姆、巴菲特之后公认的第三代价投大神。其代表作《保险边际》一时洛阳纸贵。卡拉曼极度厌恶危险,他说他管钱的主要目的并非巨大收益而是保护本金。他对美股分析的有不情理?我认为非常有情理,井然有序,条条是理,逻辑完全认同。可是你听他的话,实际是踏空美股牛市五年,因为这是2013年价投大神赛斯卡拉曼的预测……难堪了!就像中国价投大神赵丹阳,2007年3000点就看空离场,后来A股涨到了6000点,对过错呢?短期看踏空,长期看正确,因为任何人都无奈正确猜想点位和时点。

  他已经持续看空美股多年,2017年致投资者信最新观点是,“Perilously high valuations”(危机四伏的高估值),并称川普上台后,“狂热的投资者关注刺激性减税的潜在好处,却大多疏忽了‘美国第一’这种保护主义和构成新贸易壁垒的风险”。我也认为美股可能2019年不太妙:

  第一,估值已高,美股已经连涨九年,道琼斯市盈率是19倍,标普500是18倍,纳斯达克高达38倍,都是顶部估值区间。

  第二,川普大搞摩擦,挑战的不是中国,而是长期造成的寰球供应链,伤敌一千,自损八百,美国经济自身也必定接受痛楚的调解和再平衡,例如寰球化最大的受益者苹果公司的股价已经暴跌回应。

  第三,川普减税固然利好经济,但形成巨额财政赤字,加剧了联邦政府资产负债表的失衡,会勾引利率上行,酝酿金融危险。

  另外,从技巧上看美股已经破位,诚然技能剖析不靠谱,但美股很多交易都是自动化的量化投资,一旦进入下跌趋势卖出信号浮现,交易程序就会主动抛售。这不是什么吉兆。

  所以我以为,2019年卡拉曼的预言倒可能该兑现了,一个遥遥当先的过早的预言。至于A股,造作是底部,经济稳中向好,我们要有信心,春天不远了。依然是老话,市场无奈猜测,时点更无法预测,底部也不象征着立刻就涨,可能一个月,可能半年,可能一年……

  危机至今,五年飞逝,大笔大笔的银子用来挽救市场。然而,危机并没有得到基础解决。弱势群体受冲击最大。

  美国失业率卡在了7%上。把所有没有工作的人都算进来,切实数字恐怕是这个数字的两倍。

  中等家庭实际收入已经连跌四年,回降到1995年的水平。

  美国股市估值过高,与实体经济不符。

  很多人质疑金融市场的现状,认为股市债市的欣欣向荣重要源于宽松政策,特别是QE。我很赞同。

  对投资者,最危险的组合,永远是脆弱的实体经济加上膨胀的金融市场。这恐怕就是当下的境况。

  资产泡沫:

  格林斯潘说得好,除非等到泡沫破碎,联储很难提前判断有没有泡沫;对政府来说,更事实的做法,是一旦泡沫破掉,就赶紧上前清理。我很赞成。假如像现在一样,强行削弱市场下行风险,却不能同样限度金融上行风险,错误称的政策就会扭曲市场。近十年来,金融机构与个人投资者已经是习惯了扭曲的金融市场——在政府的干预下,这个市场有人托底,却没有上限。

  07年前的“大稳重时代”,之所以没什么大动荡,也没什么大幅下跌,就是由于政策放宽了信贷约束,压低了借款成本。只有你不坏到必定程度,总能借到钱来保持运行。良多问题就这样被粉饰。

  市场节节高升,有问题的机构也能维持生存,小危机被扼杀在摇篮里,风险看上去很低,但这所有都为之后的大危机埋下了种子。2008年是必定中的偶然,金融市场注定轰然倒下。倘若之前被掩埋的小危机,可能免于政策干预,畸形地发生发展,金融市场也会摔跤,但不会像一下子这么惨。

  美联储与泡沫:

  一旦撤掉QE,有多少市场是靠它撑的,就有多少市场会出问题。一旦QE完全停掉,恐怕金融市场会缩水30%。可悲的是,投资者并没有做好准备,他们把政策带来的虚假收益当成了真的。假想一下,美联储说零利率政策要停止了,或者,突发事件使政府无力连续干预市场,市场要乱成什么样子?我们无法确知它们何时到来,但能够断定的是,早晚要来。

  当初,很少有人预觉得这种未来。不过,一旦摘下眼罩,定睛细看,每个人都可以做出这种预测。

  出来混,迟早要还:

  世上没有免费的午餐。假使政府能随便印钞、借钱,却没有任何代价,那他们为什么不持续这样做呢——永远这样印钞、借钱,让每个国家都走向繁荣富强?不会的。

  2008年的金融危机,本该使经济触底,却最终影响不大,很大程度源于对美联储的适度信任。事实上,美联储的政策,不会没有代价,它发现了什么,得到了什么,就将付出等价的成本,接收等价的处罚。只是,这些尚未浮出水面。

  出来混,早晚要还的。究竟以什么形式还回去——是崩溃的美元?是飙涨的利率?是恶性的通胀?是卖不出去的国债?是久长的消退?还是什么别的?咱们很快就会知道。

  不这样,能怎么?

  杠杆率,永远是双刃剑。2007年,超高的杠杆率威胁了国家的经济安全。2008年,问题袒露,我们无处可藏。今天,赤字与债权又达新高,比较四年前,我们更加无路可退。如果不采用这种扭曲的、危险的、很可能失败的一系列政策,我们能用什么调换它呢?Jim Grant提过一个倡导——不妨走向真正的资本主义,让市场彻底自由运行,让看不见的手发挥作用,允许问题,允许失败,许可小危机,兴许所有会好起来。

  评论美联储政策:

  《Antifragile》的作者Nassim Taleb观点新颖,他赞美了市场的动荡,批评了那些掩盖市场稳定的人。他认为,干涉市场的成本,短期内看不见,但绝对相当大。他写道:抹杀天然的波动,只会掩盖真正的问题,掩盖的问题终极还要暴发,虽然来得晚,然而更加剧烈。

  然而,我们的政府,总以牢固为第一要务,总在扼制经济的自然稳定。

  时候未到?

  当下,两个问题迫在眉睫:短期刺激难认为继,福利政策难以持续。

  开源节流是唯一的办法,却难以推行——减掉政府开销,增加民众税收,在短期内,会给经济与金融市场造成重创。在确保经济复苏前,没有哪种政府会切断现金流。同时,所有政策受益者都会极力反对政策转向。他们总在说:“时候未到”。

  欧洲一直在说“时候未到”,我们已经看到了它的下场。

  看一看美国的报纸杂志,也始终有人在说:“是该关掉房利美跟房地美,然而啊,时候未到!当初关掉,地产市场要出问题的。”那要等到什么时候?永远不会有什么合适的实际,可能让你高高兴兴地停掉住房补助名目,或者撤掉QE政策,或者削减财务赤字。任何时间做这些事,短期都会抑制经济。

  大部分的人都会同意:刺激政策不能永远搞下去,福利政策难以长久坚持下去。

  同时,大部分的人都始终在说,“时候未到”。

  这是个悖论。

  联储抽身不得:

  所谓的“稳固的金融市场”,是灌水惯出来的。所谓的“成功的货币政策”,是掩饰事实的。只有政策一停,压抑的问题就会涌出来,美联储基本退不出来。

  长久以来,一丁点经济下行信号,都会让美联储弛缓万分,他们愿意付出一切代价,去灭掉一切下行踪象。这样,他们一手制造出前所未有的政府赤字、超高的杠杆率、难以设想的道德风险,只是为了换取经济名义上的宁静如水。经济学家Hyman Minsky如斯形容美联储的政策:“稳定政策”将导致“不稳定”。美联储为没有资质的人供给了大量贷款,降落了全体经济的信用水准,金融系统迅速膨胀,走向炸裂的宿命。

  金融定律:

  金融市场最靠谱的定律,是“回归均值”。任何市场、任何资产,价格终将返回均值。

  这就象征着,所有的高潮后面,都有低谷;所有的泡沫,都一定破裂。

  这不是仅仅是个实际,而且多少百年来的历史教训。看看Jeremy Gratham的书,你将创造,数据证明了这条定律的准确。

  同样,政府强行鼓气的金融市场,本钱巨大且十分危险。在政策作用下上涨的,政策撤去就要下跌。政策的最终成果,仅仅是又带来一次涨跌,仅仅是增加了额外动荡。在这样的政策思路下,市场很可能在“被政策鼓起来”、“狠狠栽下去”、“再被政策弄起来”、“去世得更惨”之间反复循环,越来越依靠治标不治本的救助。

  国家破产:

  什么时候国家债务才算危险,目前并没有清楚的界限。这完整取决于投资者跟市场的心态。在海明威的《太阳仍然升起》里,有人问Mike Campbell是怎么破产的,他回答,就像温水煮青蛙,人不知鬼不觉地,缓缓地,而后,突然就不行了。国家破产亦是如此,有个看不见的临界点,让人人不知鬼不觉地逼近。等你到了那一点,什么都晚了。

  总结:唯有祷告

  我们借了太多,花了太多,却投资很少;

  咱们忽视长期问题,任由它们越拖越重大;

  我们靠借钱为生,却没有给本人留什么余地。

  一旦灾祸来临,无论是战役,仍是金融危机,我们毫无方式。

  没有一个理性的投资者靠祈祷上帝来赚钱,也没有一个感性的国度应该这样。

  我们并不比欧洲和日本好。现在已经不早了。即便立即举措,要返回常态,也需要很长时光。

  所以,我们不得不祈祷,上帝,请保佑我们——让我们可以靠自己弄好经济。

 

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